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　  保利地产(600048)：全年业绩超预期 销售稳健 年底投资力度提升明显

　　类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：齐东 日期：2020-01-09

　　事件：

　　保利地产发布2019 年业绩快报，2019 年公司实现营业收入2355.40 亿元，同比增长21.07%;实现归母净利润265.69 亿元，同比增长40.55%;基本每股收益2.23 元。

　　点评

　　结转提速，业绩大超预期。保利地产发布业绩快报，2019 年实现营收2355.40 亿元，同比增长21.07%;营业利润、利润总额分别同比增长41.36%和41.15%，归母净利润同比增长40.55%。单季度看，公司四季度实现单季营收1237 亿元，同比增长24.21%;归母净利润137 亿元，同比增长47.57%;公司业绩大超预期主要系项目结算加速、结转规模提升。

　　全年销售稳健增长，12 月投资力度大幅提升。2019 年12 月，公司实现销售面积304.28 万平方米，同比增长2.47%;销售金额421.33 亿元，同比增长15.35%。公司全年累计实现销售面积3123.12 万平方米，同比增长12.91%;累计销售金额4618.48 亿元，同比增长14.09%;销售均价14788 元/平方米，同比增长1.05%。12 月拿地力度提升明显，公司在多个一二线城市新拓展项目28 个，拿地总金额382 亿元，同比增长844%，是当月销售金额的91%;拿地面积695 万平方米，同比增长498%;拿地均价5500 元/平方米，是当期销售均价的39.7%，较11 月提升18.8个百分点;公司2019 年累计拿地金额1528 亿元，同比减少20%;拿地面积2653 万平方米，同比减少15%，累计拿地金额占销售金额的33%，较18 年末下降14 个百分点。公司全年拿地楼面均价5759 元/平方米，同比减少6%，是同期销售均价的38.9%，未来毛利率有保障。从区域分布看，公司在一、二、三线拿地成本占比分别为19.1%、53.4%、27.5%，拿地面积占比分别为3.2%、32.7%、35.9%，公司继续坚持深耕一二线及热点三线城市，未来销售去化确定性强。

　　投资建议：保利地产近年来投资积极，土地储备充沛，为公司未来销售持续扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群，坚持城市深耕和城市扩张并举，产品定位精准;管理团队经验丰富，有冲劲，品牌意识强，公司激励到位，上下一心促成长。同时公司借助强大的央企背景，能够帮助公司获取品牌溢价和低融资成本，进一步提升竞争力。预计2019-2021 年EPS 分别为2.23、2.77、3.33 元，对应PE 为6.97、5.60、4.66 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。

　　大族激光(002008)重大事件快评：短期业绩下修不改景气预期

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：欧阳仕华/许亮 日期：2020-01-09

　　事项：

　　公司发布业绩修正公告，下调2019 年公司业绩预期为6.36-7.22 亿元，同比下降58-63%，此前业绩预告为45-55%。

　　公司下调业绩预期的原因包括：2019 年四季度，公司部分客户订单延迟发机，根据公司坏账计提政策对部分存在坏账迹象的客户进行了个别计提。

　　国信观点：

　　1)2019 年公司短期业绩承压，市场预期充分。

　　2)2020 下游大客户创新大年，公司业绩确定性强，估值在消费电子行业仍然具有吸引力。

　　3)公司新业务发展迅猛，大客户依赖度持续下降，公司未来具备持续增长能力。

　　公司为激光设备行业龙头，随着宏观经济复苏以及大客户创新周期的到来，业绩有望重回增长。预计公司19-21 盈利预测为7.18/15.34/16.93 亿元，当前股价对应PE 分别为63.8/29.9/27.1X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济持续疲软，竞争加剧导致产品盈利能力持续下滑。

　　中国汽研(601965)重大事件快评：2019年Q4收入、利润创上市来新高

　　类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/何俊艺 日期：2020-01-09

　　事项：

　　中国汽研发布2019年业绩快报：公司实现营收27.5 亿元，同比-0.14%;归属于上市公司股东的净利润4.66 亿元，同比+15.49%，每股收益0.48 元。

　　国信汽车观点：公司业绩符合预期，Q4 收入利润同比实现快速增长(收入10.7 亿元、+42%，净利润1.79 亿元、+23%)，收入略有下滑，主要是因为产业化板块当中，收入占比较大的专用车组装与销售业务同比有所下滑，拖累整体收入;而净利润实现稳健增长，主要是技术服务加大客户开发力度(尤其是依托四大指数)，新签合同及营业收入增长。我们认为：

　　1. 公司作为汽车技术服务上市公司稀缺标的，在汽车电动、智能等转型升级过程当中迎来新的发展机遇，技术服务板块依托“四大指数”和智能网联，市场影响力明显加大，客户逐步从自主向合资品牌升级;2.公司近期再次推行股权激励方案，彰显公司长期发展信心，且此次力度、广度较前期明显加大，激励机制完善，提升公司积极性; 3.上市公司控股股东通用技术集团将先进制造与技术服务咨询领域作为发展重点领域，为汽研做大做强汽车技术服务提供强有力支撑;4.公司当前估值低，具备较强的安全边际，公司发展迎来新的机遇，打开全新空间。我们预计公司2020 年净利润5.4 亿元(对应PE15X)，维持“买入”评级。

　　评论：

　　行业不景气背景下，经营稳健

　　公司的主要收入是技术服务和产业化(2019 年H1 收入10.8 亿中技术服务4.7 亿元)，公司技术服务板块直接相关的是上市新车型梳理和行业开放性实验研发投入，间接和汽车行业景气度相关。在汽车销量不景气背景下，公司保持利润稳健增长，体现出公司经营管理效率逐步提升。展望2020 年，汽车产销增速下滑缩窄，行业景气度出于弱复苏当中，而考虑到公司固定资产显著增加(2019 年底固定值资产26.1 亿元，较2018 年17.0 亿元大幅增长)，在建工程降低，随着风动实验室、智能网联实验基地的相继投入使用，带来新的业绩增长点。

　　5G 下汽车智能网联迎来新发展

　　随着5G 商业化应用的推进，汽车电动智能网联有望迎来加速发展机遇，汽研从2016 年中标工信部智能汽车和智慧交通示范工程重点项目，打造仙桃数据谷国内首个5G 自动驾驶平台，加强智能网联检测业务;2019 年承接国家智能网联试公司成立汽车大数据应用联合研究中心，与国家计算机网络应急技术处理协调中心联合成立的车联网安全联合实验室;全资建设的智能网联汽车试验基地(大足基地)落成。逐步完善基于5G 应用下的智能网联汽车检测、运营检测控制、网络安全、大数据应用等产业链，迎来新的发展机遇。

　　掌握核心技术的智能检测龙头，维持“买入”评级短期来看，公司基本面与汽车增量市场关联性较弱，防御性强，同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。

　　长期看，公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头，前瞻布局智能网联，叠加管理改善，有望迎来业绩稳健增长与估值提升。我们维持公司19/20/21 年归母净利润分别为4.62/5.37/6.09 亿元，EPS 分别为0.48/0.55/0.63 元，目前股价对应PE 分别为17.6/15.2/13.4x，维持合理估值为8.64-9.60 元(对应19 年PE18-20x)，维持“买入”评级。

　　昭衍新药(603127)：业绩显著超预期 新产能布局将迎来收获

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/宋硕 日期：2020-01-09

　　事件：

　　公司发布2019 年业绩预告，预计2019 年实现归母净利润1.52~1.73 亿元、扣非归母净利润1.26~1.44 亿元，分别同比增长40~60%、40~60%，业绩显著超市场预期。

　　点评：

　　存货结转，19Q4 业绩显著提速，超预期。以预告中位数计算，公司19Q1-3、Q4 归母净利润分别同比增长34%、68%，Q4 业绩增速环比明显提速，主要原因在于：1)收入确认存在一定季度波动性，19Q1-3 公司存货同比大幅增加68%，主要为未结转的执行中订单，19Q4 进入订单结转高峰;2)公司苏州新产能于19Q2 开始运营，考虑到公司订单周期在3-12 个月，预计2019 年业绩贡献较小，2020 年业绩贡献将更加显著。

　　新产能+激励计划，护航业绩较快增长。除了苏州新产能于19Q2 投入运营，公司计划分别投资8 亿、11 亿元建设重庆、广州新产能，持续拓展产能天花板。另外，公司于9 月9 日授予了首批股票期权和限制性股票，以18 年底员工数817 名估算，激励计划覆盖全公司近30%的员工，覆盖面广。本计划将充分绑定公司核心员工，在CRO 行业人员流动性较高的背景下，增加公司人员稳定性，增强公司竞争力。2019-2021 年业绩考核要求收入年均增长30%以上，要求较高充分彰显发展信心。

　　纵横双向延伸，深挖护城河。公司正沿着产业链上下游延伸，公司梧州猴舍项目、临床、药物警戒业务稳步推进;另外，公司收购了美国的Biomere公司是美国新英格兰地区前三的临床前CRO 公司，已经于19 年12 月并表。昭衍18 年内资药企收入占比97%，通过本次收购，昭衍将强化满足全球药企在FDA 申请临床试验需求的能力，打开公司的成长天花板。

　　盈利预测与投资评级：公司在手订单充足，随着新产能投产，业绩将持续较快增长。考虑业绩超预期，我们上调公司19-21 年 EPS 预测为0.98/1.43/1.98 元(原为0.92/1.24/ 1.61 元)，同比增长46%/46%/38%，对应19-21 年PE 为60/41/30 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产能进度不及预期;收购整合不及预期;竞争加剧。

　　瀚蓝环境(600323)：精耕细作 引领“无废城市”模范发展

　　类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2020-01-08

　　公用事业起家，精耕细作打造区域龙头。公司成立初期以贸易为主，通过受让南海发展股份，业务转变为经营自来水、供应。后逐步通过并购扩张，实现业务覆盖水务、燃气、固废处理为主的环保综合服务商。公司的净利润保持较好增长水平，在对外收购扩张的同时，维持毛利率水平基本维持，期间费用管控良好。公司以运营优势见长，尤其在固废垃圾发电项目上，ROE、吨上网电量、经营性现金流等关键指标上保持行业领先，管理层的长期稳定经营保证了公司战略的贯彻始终。在此之上背靠佛山大本营，人口密度和经济发展优势成为公司业绩增长的基石。期待公司在拓展危废、并购盛运项目等发展过程中进一步发挥精细化运作能力，助力公司业绩再次腾飞。

　　攻守有道，以固废为矛，燃气水务为盾。公司供水范围覆盖广东省佛山市南海区所有区域，服务人口近300 万人。20 个污水项目的特许经营权，污水处理的能力约60 万立方米/日。燃气业务受益于工业煤改气持续推进，氢能源带来新看点，加之区域外实现突破，有望进一步扩大版图。固废业务的“纵横发展”，纵向不断拓展固废全产业链，业务覆盖前端环卫、中端垃圾转运、后端垃圾处理(含垃圾发电、餐厨垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理等)，横向业务板块拓展至13个省份，提出“十年百城”新愿景。合纵连横，叠加国资背景的优势，使得公司的融资成本较低，公司的回款能力较强，资金回笼管理到位，期待公司业务拓展稳健前行。

　　赋能“无废城市”建设，“瀚蓝模式”成为样板。“无废城市”建设试点工作如火如荼展开，“瀚蓝模式”正是典型的可复制代表，实现固废处理从源头到终端的无缝链接和管控。在瀚蓝模式的示范效应之下，公司生活垃圾焚烧发电处理总规模31,500t/d，投运规模已达14800t/d，并即将迎来2020 年的投产大年，为业绩增长提供有力保障。同时，垃圾焚烧发电行业国补下滑的预期对垃圾发电企业提出更高要求，但去补贴问题仍有待商榷，在去补贴大背景下，公司作为运营能力强的垃圾发电企业更有望脱颖而出。此外，公司和阿里云合作的智慧化项目也备受期待，有望通过智慧化进一步赋能项目运营。

　　投资建议：公司作为固废处置企业龙头，随着在手固废项目的陆续投产，公司业绩有望高速增长。我们预计公司2019 年-2021 年的EPS分别为1.18、1.48、1.83 元/股，对应PE 分别为16.1x、12.8x、10.4x，维持“买入-A”评级，6 个月目标价为24.7 元。

　　风险提示：项目推进进度不及预期，补贴取消加速，融资进度不及预期，市场竞争加剧、燃气价格政策调整风险。

　　裕同科技(002831)：供需丰裕 卓尔不同

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：黎泉宏 日期：2020-01-08

　　公司作为国内消费电子包装龙头，在包装行业领域拥有较高的ROE 水平，我们认为随着公司新业务的逐步放量和研发投入的成果逐步显现，资产周转率和净利率水平有望进一步抬升，ROE 优势有望进一步凸显。

　　2020 年关注5G 手机放量和新业务的高增长。从18、19 年的数据来看，A 客户需求下行对于消费电子包装板块的需求有一些影响。我们认为2020年将出现拐点，首先是5G 手机和可穿戴设备的放量，使得公司核心客户的订单增长有望回暖，此外公司新开拓了哈曼、谷歌、亚马逊等客户，这些客户在智能家居、智能穿戴等新的领域有较好的增长前景。同时，公司消费电子业务的占比在逐步降低，其最近几年通过收购等方式积极扩大下游需求，酒包、烟标、化妆品包装等业务的崛起将持续贡献收入。

　　原材料价格保持低位利好毛利率，公司生产效率提升促进盈利水平上行。

　　我们通过原材料价格对毛利率的回归分析发现，原材料价格的变动对于毛利率变动的影响达到了57%，且影响滞后两个季度。2020 年上半年纸价大概率处在低位，有利于毛利率保持稳定，此外影响毛利率的因素还包括客户结构调整，公司生产经营效率提升等等，我们认为随着新业务的逐步放量和生产效率的提升，公司的毛利率还有向上空间，并且随着汇兑损益的减少和费用率的管控，净利率水平有望迎来拐点。

　　从长期视角看裕同。作为包装行业的龙头，行业集中度的提升是长期逻辑，集中度提升有三条路径，第一个是不断地扩品类。通过并购外延等方式进军新的包装业务和新的市场。第二个是大客户效应，下游的客户如果是大客户，下游本身的集中度也在提升，当下游集中度提升之后，上游供应商集中度也自然得到提升。第三条路径是现有内生性的开拓，通过提升服务质量和制造水平，挤掉其他的竞争对手，将自有的份额提升。

　　盈利预测、估值与评级：受到A 客户需求下行影响，2019 年公司业绩不及预期，我们下调19 年净利润水平，但同时判断业绩拐点出现，上调20、21 年净利润增速，下调公司2019-2021 年EPS 的预测为1.24(-0.17)元、1.61(-0.15)元、2.04(-0.10)元，当前股价对应PE 分别为22X、17X、14X，公司估值高于行业平均估值，考虑到公司不断研发投入和跟客户深度合作带来的持续提升的竞争力，给予一定估值溢价，对应2020 年EPS 目标PE 22X，给予目标价35.42 元。上调至“买入”评级。

　　风险提示：收购整合不及预期，新业务开拓不利，项目建设低于预期。